有研新材：打造戰(zhàn)略新材料平臺(tái)，有望受益5G加速發(fā)展

公司立足戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)，打造全球*的電磁光新材料龍頭。公司控股股東為有研科技集團(tuán)，控股比例36.07%，實(shí)控人是國(guó)務(wù)院國(guó)資委。公司作為產(chǎn)業(yè)控股平臺(tái)旗下主要擁有有研億金、有研稀土、有研光電、有研國(guó)晶輝和有研醫(yī)療五大子公司，對(duì)應(yīng)高端金屬靶材、先進(jìn)稀土材料、高端光電/特種紅外光學(xué)材料和生物醫(yī)用材料及器械等四大戰(zhàn)略新材料板塊，公司通過(guò)不斷聚焦產(chǎn)業(yè)方向，抓住技術(shù)升級(jí)和進(jìn)口替代等機(jī)遇，致力于打造全球*的電磁光新材料龍頭企業(yè)。據(jù)公告，受益于電子產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及5G通訊的加速發(fā)展，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.68億元，同比增長(zhǎng)16.87%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)81.28%；靶材、稀土、光電/紅外和醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利占比分別為42%、28%、15%和11%。

■受益于5G商用加速，公司高端金屬靶材板塊迎來(lái)新機(jī)遇。據(jù)工信部網(wǎng)站消息，2019年工作任務(wù)中明確要提出加快5G商用步伐，而隨著5G時(shí)代到來(lái)，為滿足芯片的高運(yùn)算速度、高集成度和低功耗等要求，迎接萬(wàn)物互聯(lián)、智能傳感的新世界，對(duì)高端金屬靶材的需求有望加速，公司作為國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力強(qiáng)、材料品種齊全、技術(shù)實(shí)力雄厚的超高純金屬濺射靶材供應(yīng)商有望顯著受益于5G商用浪潮。一是公司不斷推進(jìn)高純大尺寸靶材技術(shù)研發(fā)，搶占高端市場(chǎng)，產(chǎn)品附加值提升。由于芯片高度集成化之后，布線線寬越來(lái)越細(xì)，而在90nm節(jié)點(diǎn)以下需以銅工藝為主。據(jù)SEMI預(yù)計(jì)，2017-2020年，全球?qū)⑿略霭雽?dǎo)體產(chǎn)線62條，其中26條新增產(chǎn)線在中國(guó)大陸，占比42%。這些新建芯片廠主要都集中在90nm以下，這將帶來(lái)高端銅及銅合金靶材需求量快速上升，公司作為全球少數(shù)能從超高純銅原材料到銅靶材完全自主化生產(chǎn)的靶材供應(yīng)商，瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)外主流應(yīng)用需求，不斷推出銅基新型靶材型號(hào)，持續(xù)提升市場(chǎng)占有率，據(jù)公告，2018年銅及銅合金靶材供貨量同比增長(zhǎng)3倍，整體高端金屬靶材板塊毛利率也在不斷提升。此外，公司基于雄厚的材料冶金和加工方面的研發(fā)實(shí)力，針對(duì)5G時(shí)代涌現(xiàn)的新技術(shù)、新器件，與國(guó)內(nèi)外*的半導(dǎo)體客戶合作，持續(xù)開(kāi)發(fā)前沿新靶材產(chǎn)品。二是高端金屬靶材作為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心支撐材料在關(guān)鍵芯片器件制造中不可或缺，公司為應(yīng)對(duì)需求的加速增長(zhǎng)已開(kāi)展布局。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2020年全球?yàn)R射靶材市場(chǎng)份額將達(dá)到160億美元，復(fù)合增速13%，市場(chǎng)空間廣闊，其中海外供應(yīng)商占據(jù)全球近80%份額。據(jù)公告，公司作為國(guó)內(nèi)高端靶材生產(chǎn)龍頭企業(yè)，有能力提供銅、鋁、鈦、鉭、鉑等超高純金屬及合金靶材，并開(kāi)發(fā)出超高純稀土金屬靶材，已覆蓋中芯國(guó)際、北方華創(chuàng)、GF、TSMC、UMC等多家高端客戶。據(jù)公告，公司為應(yīng)對(duì)需求的增長(zhǎng)，公司不斷推進(jìn)產(chǎn)能布局，8-12英寸集成電路靶材生產(chǎn)基地2018年已投產(chǎn)，目前合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到約2萬(wàn)塊，其中8英寸靶材約為1.2萬(wàn)塊，12英寸約0.8萬(wàn)塊；2019年公司計(jì)劃建立山東樂(lè)陵產(chǎn)業(yè)基地，布局510噸/年高純電子材料生產(chǎn)線，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，建立規(guī)模優(yōu)勢(shì)，滿足國(guó)內(nèi)外旺盛的需求。

■稀土板塊拓展磁材加工業(yè)務(wù)，光電與紅外光學(xué)材料板塊繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，醫(yī)療板塊迎來(lái)新增長(zhǎng)。*，稀土板塊強(qiáng)化磁材加工業(yè)務(wù)外延擴(kuò)張。據(jù)公告，公司稀土產(chǎn)品主要有稀土金屬及合金、釹鐵硼速凝鑄片、粘接磁粉、LED熒光粉、高純稀土氧化物等，總生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6,000噸/年，目前公司一是不斷調(diào)整業(yè)務(wù)分布，將鏑鐵生產(chǎn)遷至樂(lè)山有研降低生產(chǎn)成本，并在山東樂(lè)陵基地布局稀土功能材料業(yè)務(wù)；二是有研稀土計(jì)劃與湖北豪鵬成立合資公司項(xiàng)目，布局粘接釹鐵硼產(chǎn)線，從高端磁粉向釹鐵硼磁體業(yè)務(wù)延伸，完善稀土磁體材料產(chǎn)業(yè)布局；三是研發(fā)生產(chǎn)用于釹鐵硼磁材表面處理的鋱鏑高純靶材，目前市占率達(dá)到90%，未來(lái)隨著新能源車用高端稀土永磁電機(jī)需求不斷增長(zhǎng)與滲透，磁性材料有望高速增長(zhǎng)。第二，光電與紅外光學(xué)材料板塊積極滲透客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)公告，一是公司目前是國(guó)內(nèi)*大鍺單晶生產(chǎn)商，2018年鍺單晶業(yè)務(wù)通過(guò)不斷擴(kuò)展客戶，產(chǎn)量超過(guò)10噸，同比增長(zhǎng)26%，國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)50%，未來(lái)隨著全球紅外用品的民品化，需求有望迎來(lái)較高增長(zhǎng)；二是公司是國(guó)內(nèi)*能夠批量生產(chǎn)大尺寸CVD硫化鋅生產(chǎn)商， 2018年擬投資并購(gòu)海外三大CVD硫化鋅生產(chǎn)商之一的德國(guó)Vitron公司，目前已與賣方完成SPA簽署，正待德國(guó)政府審批，如果并購(gòu)成功，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大硫化鋅光學(xué)材料在全球的市場(chǎng)份額；三是隨著移動(dòng)通訊及5G發(fā)展影響，公司光纖用四氯化鍺2018年實(shí)現(xiàn)銷量18噸，同比增長(zhǎng)45%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到50%，5G的商用對(duì)于光纖鍺的需求依然可期。第三，醫(yī)療板塊不斷創(chuàng)新增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心預(yù)測(cè)，2019年我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)6,000億元，年復(fù)合增速將達(dá)16.8%，在未來(lái)醫(yī)療器械市場(chǎng)中，創(chuàng)新將成為高速增長(zhǎng)的*主要驅(qū)動(dòng)力，公司順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的數(shù)字化和3D打印技術(shù)，推進(jìn)口腔正畸產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)系列化；完成胸主動(dòng)脈支架更新?lián)Q代，推出鎳鈦絲材高質(zhì)量新產(chǎn)品，并且同步推進(jìn)醫(yī)療器械產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外認(rèn)證工作，2018年醫(yī)療器械產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)16.4%，營(yíng)收增長(zhǎng)52.5%。

■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.41元。受益于5G發(fā)展加速機(jī)遇，公司高端金屬靶材及光電、光纖材料業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2019~2021年EPS分別為0.12、0.16和0.21。考慮公司當(dāng)前約100x動(dòng)態(tài)估值水平已處于歷史低位，亦低于同類型靶材制造商江豐電子（170x）和阿石創(chuàng)（150x），同時(shí)考慮到公司擁有較強(qiáng)的科研實(shí)力與有關(guān)技術(shù)壁壘，給予公司2019年動(dòng)態(tài)市盈率110x，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.41元。

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