東睦股份上半年：意料之中意出望外

 
東睦股份近期公布2011年半年報，實現營業收入5.21億元，同比增長8.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.41億元，同比增長37.48%，對應每股收益0.21元/股。公司業績符合我們*報告預期，而顯著超越市場預期水平。

我們所意料到的：

我們在*評級報告中預測公司未來3年凈利潤復合增速將達到52.7%，顯著超越收入復合增速25.5%水平，背后的推動機制在于公司已完成發展前期密集資本投入階段，作為典型的高經營杠桿型企業，在收入增速跨越資產規模增速的階段，受益于折舊等固定開支的迅速攤薄，往往表現出高的業績彈性。公司在上半年的業績增長模式初步印證了我們的判斷。

具體而微聚焦于各子公司業績表現，除長春東睦歷史負擔較重，轉型較為緩慢外，其余子公司均在資產運行效率攀升的帶動下跨越盈虧平衡（特別是南京東睦于2011年上半年扭虧為盈），實現持續增長。

我們曾提示作為公司主要下游領域之一的汽車消費的可能放緩對公司的業績增長將構成負面沖擊。公司的汽車零件訂單在5-6月間亦確有下滑。但總體看公司在汽車零件領域銷售同比增長15.8%，內生的趨勢擴張對沖了需求周期波動的影響；同時業界判斷如日本地震干擾因素復歸正常等影響下，汽車整體銷量有望在下半年重拾起色，帶動公司汽車零件銷售在下半年進一步攀升。

意料之外的：

我們前期的盈利預測更多考慮固定成本攤薄效應對公司利潤率的影響，但公司上半年的業績表現證明，除此之外，公司在產品結構升級方面的努力也在顯著提升公司利潤率水平（毛利率同比提升7.13個百分點）。

公司上半年顯著縮減傳統摩托車零件領域銷售份額（同比減少35.3%）；而將更為高端的汽車零件銷售額占公司總銷售額的比例提高至45.84%，成為公司*主要產品。同時加強母公司總部高端粉末冶金汽車零件開發力度，積極開拓國際著名汽車部件客戶的配套服務（博格華納已成為公司第2 大銷售客戶，上半年銷售額同比增長31.4%），減小因國內汽車零件需求變化帶來的業績波動。

公司在高性能鐵基軟磁復合材料（SMC）的開拓上或將加速進入產業化推廣階段，該材料在新能源領域（電動汽車電機鐵芯、風力發電逆變器鐵芯、太陽能發電機鐵芯）應用前景廣闊，將成為公司又一可能的明星產品。

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