東睦股份（600114）：全球MIM龍頭在望，粉末冶金拐點可期

公司為全球粉末冶金巨頭，隨著汽車行業回暖，傳統業務需求或將觸底回升，軟磁材料業務穩健增長，并購華晶、擬并購富馳有望鑄就MIM龍頭，進入蘋果、華為、特斯拉核心供應鏈，這些將助力估值提升，公司作為全球粉末冶金技術平臺地位得到進一步夯實。給予公司2020年40倍PE估值，對應目標價20.8元/股，*覆蓋，給予“買入”評級。

▍全球粉末冶金巨頭，市占率*。

公司主要致力于粉末冶金、軟磁材料的研發和銷售。中國機協粉末冶金協會數據顯示，2018年1-9月公司粉末冶金制品銷量占國內市場近30%，在國內粉末冶金市場中**。根據BCC研究數據，BCC預計2022年全球粉末冶金市場規模將達226億美元，2017-2022年CAGR為6.6%。隨著全球粉末冶金市場持續增長，公司產品市占率有望進一步提升。

▍下游需求有望回暖，粉末冶金迎來拐點、軟磁業務持續高增。

隨著汽車制造業回暖，2020年粉末冶金產品需求有望企穩回升，我們預計2025年汽車制造業粉末冶金市場規模有望達到184億美元，2019-2025年CAGR 為23%，助力公司業績企穩回升。隨著新能源汽車行業蓬勃發展，軟磁材料市場規模有望持續增長，公司2018年軟磁業務銷售額突破2億元，同比增長25.81%，我們預計到2025年公司軟磁市場市占率將達到30%，軟磁材料業績有望持續高增。

▍并購或鑄就MIM（金屬注射成型）龍頭，夯實粉末冶金技術平臺地位。

2019年公司累計收購東莞華晶粉末公司75%股權，2018年以來該公司成功進入華為供應鏈體系，相關產品銷售額占華晶總銷售額65%以上；近期公司公告擬收購上海富馳高科部分股份，并以取得標的公司控制權為交易目的，該公司是國內MIM領軍企業之一，同時打入蘋果和華為核心供應鏈。借助被收購公司本身的*資質以及隨之導入的長期訂單，東睦股份有望一躍成為MIM行業龍頭公司。

▍風險因素：

宏觀經濟波動，并購進度不及預期或失敗，下游需求不及預期，協同效應不及預期。

▍盈利預測、估值及投資評級：

預計公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤分別為1.96/3.18/4.94億元，對應EPS分別為0.32/0.52/0.80元。目前股價9.29元，對應2019/20/21年PE為29/18/12倍。綜合考慮：1）公司是粉末冶金龍頭；2）并購完成后有望成為MIM龍頭，進入蘋果、華為、特斯拉供應鏈，助力估值提升；3）傳統業務景氣度回升，我們認為采用PE方法估值結果更合理，給予公司2020年40倍PE估值，對應目標價20.8元/股，*覆蓋，給予“買入”評級。

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