天宜上佳：高鐵粉末冶金閘片核心供應商

天宜上佳科創板上市將于6月13日接受上交所科創板股票上市委員會審議。4月12日，天宜上佳上市申請獲上交所受理，經過三輪問詢，77個問題層層遞進，天宜上佳分別作出答復，總共歷時60余天。招股書顯示，天宜上佳成立于2009年11月，是國內*的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，本次擬在科創板上市募集資金不超過6.46億元。

毛利率較高

根據招股書，報告期內，天宜上佳主要從事高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產品的研發、生產和銷售。

天宜上佳自設立以來，依靠自主研發，在高鐵動車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產裝備等方面陸續取得重大突破，2013年成功實現進口替代，有力推動了我國高鐵動車組核心零部件的國產化進程。截至招股書簽署日，天宜上佳是時速350公里“復興號”中國標準動車組粉末冶金閘片的核心供貨商，公司自主研發、生產的高鐵動車組用粉末冶金閘片已覆蓋鐵路總公司下屬的全部18個地方鐵路局。

廣發證券研報指出，公司是*獲得時速350公里“復興號”中國標準動車組兩個車型（CR400AF和CR400BF）CRCC正式認證證書的廠商，是持有CRCC核發的動車組閘片認證證書覆蓋車型*多的國產廠商，相較行業內其他生產企業，公司具有較強的先發優勢。

在專利方面，截至招股書簽署日，天宜上佳共擁有20項發明專利、95項實用新型專利及7項外觀設計專利；公司持有6張CRCC頒發的正式《鐵路產品認證證書》（包括5張動車組閘片和1張機車合成閘片），產品覆蓋國內時速200-250公里、300-350公里的18個動車組車型，是持有CRCC核發的動車組閘片認證證書覆蓋車型*多的國產廠商。

憑借較高的行業與技術準入壁壘以及公司較強的自主創新、研究開發和成本管理能力，并受益于軌道交通裝備行業的快速發展、國家財稅和產業政策的大力支持，2016年度、2017年度、2018年度公司的營業收入分別為4.68億元、5.07億元、5.58億元，凈利潤分別為1.95億元、2.22億元、2.63億元。

值得一提的是，公司毛利率維持在較高水平。2016年度、2017年度及2018年度，天宜上佳綜合毛利率分別為74.32%、73.12%和75.11%。

客戶集中度高

2017年，A股上市公司新宏泰曾發布重組預案，擬作價約42.22億元收購天宜上佳97.675%的股份，但該事項并未獲得并購重組委通過。上交所對天宜上佳的首輪問詢，共計55個問題，關于公司與新宏泰重組被否也被問詢。

招股書顯示，公司2016年度、2017年度及2018年度，按單一口徑前五大客戶銷售收入合計占各期營業收入的比例分別為70.59%、71.85%、75.70%，按同一控制合并口徑前五大客戶銷售收入合計占各期營業收入的比例分別為99.97%、99.85%、99.96%。

華泰證券研報指出，公司下游主要是軌道交通裝備市場，存在客戶集中度較高的風險。

針對主要客戶的問題，在二輪問詢中，上交所要求結合公司占中國鐵路總公司的供貨份額，分析說明雙方之間的合作方式及其穩定性、可持續性、是否存在重要客戶變化的風險。

對此，天宜上佳回復稱，客戶集中度較高主要是由下游行業市場格局所決定的：一是我國鐵路運輸業務主要集中在鐵路總公司管理的18個地方鐵路局，其動車組閘片檢修、更換，均由各路局負責；二是我國軌道交通裝備整車制造業務主要集中在中國中車各下屬企業，近年來中國標準動車組“復興號”制動系統由鐵科院全資子公司縱橫機電制造并為主機廠配套。公司用于新造整車的動車組閘片主要系向系統集成商縱橫機電銷售，用于動車組車輛后續維修的動車組閘片主要系向各鐵路局及其下屬企業銷售。

天宜上佳表示，公司憑借穩定的產品質量、優異的產品性能、出色的客戶服務以及較強的新產品開發能力，與客戶保持了良好的合作基礎，合作穩定且具有可持續性；公司產品整體市場占有率近三年較穩定，且有較大的提升空間，預計公司不存在重要客戶變化的風險。

本次科創板申請上市，天宜上佳擬發行不超過7000萬股，募集資金不超過6.46億元，其中2.6億元用于年產60萬件軌道交通機車車輛制動閘片及閘瓦項目、3.1億元用于時速160公里動力集中電動車組制動閘片研發及智能制造示范生產線項目、0.756億元用于營銷與服務網絡建設項目。

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