東睦股份:粉末冶金技術(shù)平臺,新產(chǎn)品有望持續(xù)打開市場空間

高強度PM件彰顯技術(shù)實力,打開成長空間:

高強度PM件解決了傳統(tǒng)PM件強度和密度不足的問題,能夠真正實現(xiàn)對傳統(tǒng)鍛件的替代,是PM產(chǎn)品邁向高端化和打開廣闊市場空間的關(guān)鍵細分領(lǐng)域。公司是國內(nèi)*、全球僅有的幾家之一掌握粉末冶金高強度件全部三種技術(shù)路線的企業(yè)。短期來看,公司高強度PM件技術(shù)的突破標志著變速箱零件放量在即,當前我國變速箱粉末冶金零件市場空間143億元,全球市場空間近500億元;長期來看,高強度PM件對汽車連桿、5公斤以下鋼鍛齒輪、RV減速器齒輪等將形成替代,市場空間超過千億級別。

預(yù)期差較為顯著,公司和行業(yè)拐點雙雙來臨:

我們認為公司有三大超預(yù)期空間:1)下游方面,當前時點汽車行業(yè)開始復(fù)蘇、光伏產(chǎn)業(yè)向好、5G對3C領(lǐng)域的更新?lián)Q代等;2)估值方面,公司技術(shù)屬性強,已非傳統(tǒng)工藝公司,下游應(yīng)用場景持續(xù)開拓將帶來估值預(yù)期提升;3)經(jīng)營方面,包括公司股權(quán)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定、長期來看PM業(yè)務(wù)經(jīng)營效率的繼續(xù)穩(wěn)中有升,對軟磁、MIM的管理輸出和各類協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮等。從行業(yè)來看,龍頭企業(yè)技術(shù)儲備已經(jīng)成熟,輕量化、電動化、節(jié)能環(huán)保趨勢將加速粉末冶金件的替代速度;公司在產(chǎn)能利用率重回高位后,2020年也將開始業(yè)績反彈。公司和行業(yè)拐點雙雙來臨,投資價值已經(jīng)凸顯。

盈利預(yù)測與投資建議:

公司產(chǎn)能利用率2020年有望持續(xù)邊際改善并重回高位。公司是具備較高壁壘的粉末冶金技術(shù)企業(yè),在技術(shù)優(yōu)勢下的新產(chǎn)品開發(fā)和傳統(tǒng)產(chǎn)品替代將打開巨大的成長空間。預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為2.37/3.87/4.25億元,對應(yīng)EPS分別為0.37/0.60/0.66元,當前股價對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為20.5、12.5和11.4倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示:客戶訂單執(zhí)行率導(dǎo)致產(chǎn)能利用率波動的風險;新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期的風險。

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