公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一。主要從事稀有金屬復(fù)合材料及制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品和貴金屬制品的生產(chǎn)和銷售。公司擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，稀有金屬復(fù)合材料產(chǎn)能位居世界第3、全國(guó)第1，金屬纖維產(chǎn)能居世界第3、全國(guó)第2，金屬纖維氈產(chǎn)能居世界第2、全國(guó)第1。
公司毛利總額呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，2005年、2006年分別較上年增長(zhǎng)29.80%和31.77%；但公司綜合毛利率呈逐年下降趨勢(shì)。主要原因是：2005年以來，稀有金屬復(fù)合材料及制品逐漸成為公司創(chuàng)造利潤(rùn)的主要來源，但由于稀有金屬復(fù)合材料及制品平均毛利率水平只有13%左右，從而拉低了公司的整體毛利率水平。
公司此次IPO募集資金將全部投資于“稀有難熔金屬板帶材生產(chǎn)線”項(xiàng)目。該項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)稀有難熔金屬板帶材2,000噸的生產(chǎn)能力，目標(biāo)產(chǎn)量1,680噸，分別為：鈦材1,500噸、鈮材100噸、鉭材20噸、鋯材60噸，將提高公司板帶材現(xiàn)有產(chǎn)能，擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年平均稅后利潤(rùn)5,531萬元，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高達(dá)28.97%，投資回收期為5.46年。
預(yù)測(cè)公司07、08年的EPS分別為0.33元和0.40元。綜合而言，我們認(rèn)為給予25~30倍PE對(duì)公司定價(jià)應(yīng)屬合理。以07年預(yù)期EPS計(jì)算，我們建議的公司詢價(jià)區(qū)間為：8.5~10.0元。同時(shí)，我們考慮到公司是在深圳中小板上市的公司，而截止目前，07年在中小板上市的公司上市均被市場(chǎng)給予了熱情的追捧，出現(xiàn)了較發(fā)行價(jià)格平均高出100%的漲幅，我們以國(guó)內(nèi)可比有色金屬冶煉及延壓加工業(yè)上市公司30.73倍的07年平均動(dòng)態(tài)PE為參考，認(rèn)為公司上市首日合理價(jià)格區(qū)間在23~25元之間。
一、公司概況
1.1國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一
公司是陜西省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事稀有金屬復(fù)合材料及制品、金屬纖維及制品、難熔金屬制品、貴金屬制品等領(lǐng)域的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、品種齊全的金屬材料深加工生產(chǎn)基地之一。
公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于航空、航天、冶金、石化、化工、化纖、電力、電子、通訊及能源等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要部門和國(guó)家重大項(xiàng)目。公司擁有包括14項(xiàng)國(guó)家專利、9項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、17項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，具有雄厚的研發(fā)實(shí)力。
此外，公司還擁有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，稀有金屬復(fù)合材料產(chǎn)能位居世界第3、全國(guó)第1，金屬纖維產(chǎn)能居世界第3、全國(guó)第2，金屬纖維氈產(chǎn)能居世界第2、全國(guó)第1。
1.2公司主要股東和本次發(fā)行情況
公司是2000年12月25日以西北有色金屬研究院下屬非法人單位貴金屬廠、難熔廠、復(fù)合材料廠、壓力容器廠、理化研究所及相關(guān)管理部門的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債作為出資，聯(lián)合其他4家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。2002年8月13日公司進(jìn)行了增資擴(kuò)股，增加股本1500萬股，變更后公司注冊(cè)資金為6842萬元。本次發(fā)行不超過2300萬股，發(fā)行后總股本不超過9142萬股.
二、公司所處行業(yè)分析
2.1稀有金屬復(fù)合材料及制品行業(yè)
稀有金屬復(fù)合材料指稀有金屬材料與普通金屬材料形成一體的復(fù)合材料，其復(fù)合形式有板、棒、過渡接頭等，其中以復(fù)合板用量*大。稀有金屬復(fù)合材料可以發(fā)揮組元材料各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)各組元材料資源的*優(yōu)配置，節(jié)約稀有金屬材料，實(shí)現(xiàn)單一金屬不能滿足的性能要求，具有很好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。公司的鈦/鋼復(fù)合板產(chǎn)品就主要用于電廠煙氣脫硫和化工設(shè)備防腐。
行業(yè)技術(shù)壁壘高
爆炸復(fù)合及爆炸成型工藝是復(fù)合技術(shù)中*重要的技術(shù)，主要采用炸藥作能源進(jìn)行金屬間焊接復(fù)合。該技術(shù)是一門介于金屬物理學(xué)、爆炸物理學(xué)和焊接工藝學(xué)之間的邊緣學(xué)科，對(duì)于不同金屬材料的物理和化學(xué)性能，以及炸藥的配置技術(shù)需要有非常深入的了解，因此技術(shù)門檻較高。同時(shí)爆炸復(fù)合焊接需要現(xiàn)場(chǎng)爆炸，因此無法取得民用爆炸許可證的企業(yè)無法進(jìn)行復(fù)合材料的爆炸焊接。此外，由于稀有金屬復(fù)合材料及裝備往往應(yīng)用于大規(guī)模、連續(xù)性的化工、電力行業(yè)生產(chǎn)裝置上，對(duì)于沒有長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)和較低市場(chǎng)認(rèn)知度的企業(yè)，很難獲取較大市場(chǎng)份額。
未來需求呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展推動(dòng)了電力工業(yè)在近年及今后幾年的迅猛發(fā)展，同時(shí)由于環(huán)保對(duì)煙氣脫硫的要求，電力行業(yè)對(duì)鈦/鋼復(fù)合板的需求迅速增長(zhǎng)，形成一個(gè)巨大的市場(chǎng)。截止到2005年底，我國(guó)建成投產(chǎn)的十萬千瓦及以上煙氣脫硫機(jī)組容量為5,300萬千瓦，正在建設(shè)的煙氣脫硫機(jī)組容量超過1億千瓦，尚有2/3以上火電機(jī)組沒有煙氣脫硫設(shè)備。另外，隨著石油和化工業(yè)的迅猛發(fā)展及相關(guān)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化程度的不斷提高，相關(guān)鈦/鋼、鉭/鋼、鋯/鋼等稀有金屬復(fù)合材料需求近年以較快速度增長(zhǎng)。
公司行業(yè)地位——世界第3、全國(guó)第1
國(guó)外稀有金屬復(fù)合材料及制品主要生產(chǎn)企業(yè)是美國(guó)DMC公司、日本旭化成公司。目前，DMC年生產(chǎn)能力達(dá)1.3萬噸左右；旭化年生產(chǎn)能力約5000噸。公司控股的天力公司在我國(guó)*早從事爆炸復(fù)合及爆炸成型研究，是目前世界上僅次于DMC和日本旭化成公司，年生產(chǎn)能力排名世界第3、全國(guó)第1的稀有金屬復(fù)合材料大型生產(chǎn)企業(yè)。
2.2金屬纖維及制品行業(yè)
廣泛應(yīng)用于化工及汽車尾氣過濾
金屬纖維不但具有金屬材料本身固有的一切優(yōu)點(diǎn)，還具有非金屬纖維的一些特殊性能。目前應(yīng)用較為廣泛的有用于中溫過濾（450℃～550℃）的不銹鋼纖維濾材和用于高溫過濾（850℃～1100℃）的鐵鉻鋁合金纖維濾材。其中鐵鉻鋁纖維過濾材料主要用于汽車尾氣處理及高溫氣體除塵，目前開始大量應(yīng)用于歐四標(biāo)準(zhǔn)排放的柴油汽車。
行業(yè)技術(shù)壁壘高，未來需求前景廣闊
金屬纖維生產(chǎn)技術(shù)近年來才由國(guó)際上個(gè)別技術(shù)先進(jìn)國(guó)家研究成功，其制備技術(shù)涉及到無紡技術(shù)、多孔材料、
粉末冶金和壓力加工等眾多學(xué)科，因此技術(shù)門檻成為進(jìn)入該行業(yè)的*大障礙。
每輛歐四標(biāo)準(zhǔn)小型柴油汽車的尾氣排放裝置要用12公斤左右鐵鉻鋁纖維，大型商用柴油汽車尾氣排放裝置的鐵鉻鋁纖維用量為6~7公斤，目前歐洲每年銷售的汽車中柴油動(dòng)力汽車約占50%左右，鐵鉻鋁纖維市場(chǎng)空間巨大。此外，隨著中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的加快，近幾年來化工行業(yè)的投資大量增加，大型石化設(shè)備對(duì)過濾材料的需求較大，這為公司纖維氈的業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了良好的基礎(chǔ)。
公司金屬纖維產(chǎn)能世界第3、全國(guó)第2，金屬纖維氈產(chǎn)能世界第2、全國(guó)第1
目前國(guó)際上只有比利時(shí)、德國(guó)、美國(guó)、日本及中國(guó)少數(shù)幾個(gè)國(guó)家掌握金屬纖維制造技術(shù)。具有一定生產(chǎn)規(guī)模的不銹鋼纖維產(chǎn)品及制品生產(chǎn)企業(yè)有比利時(shí)貝卡爾特公司、美國(guó)FASTEC公司、日本東京制鋼公司、德國(guó)GKN公司、德國(guó)GKD公司和公司控股的菲爾特公司等6個(gè)公司。比利時(shí)貝卡爾特公司是全球*大的不銹鋼纖維氈生產(chǎn)商，年生產(chǎn)金屬纖維400噸，纖維氈120,000平方米。所提供的不銹鋼纖維氈產(chǎn)品占國(guó)際市場(chǎng)需求量的70%左右，其中60%以上在亞洲銷售，其價(jià)格高于公司同等質(zhì)量產(chǎn)品平均價(jià)格40%以上。
在公司攻克技術(shù)難題之前，國(guó)內(nèi)金屬纖維產(chǎn)品依賴進(jìn)口，進(jìn)口價(jià)格是目前市場(chǎng)價(jià)的2倍以上。菲爾特公司金屬纖維產(chǎn)品2002年推向市場(chǎng)，比利時(shí)貝卡爾特公司對(duì)我國(guó)纖維氈出口產(chǎn)品當(dāng)年降價(jià)40%以上。公司產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)中逐步成熟，也逐步確立了自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位，目前公司生產(chǎn)的纖維及過濾材料供不應(yīng)求，生產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大。
國(guó)內(nèi)目前主要從事金屬纖維業(yè)務(wù)的企業(yè)為長(zhǎng)沙礦冶研究院和丹陽金屬纖維實(shí)業(yè)有限公司，目前長(zhǎng)沙礦冶研究院的金屬纖維產(chǎn)能超過相對(duì)更大。而在金屬纖維氈方面，公司則是國(guó)內(nèi)*一家能規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)。公司金屬纖維產(chǎn)能世界第3、全國(guó)第1，金屬纖維氈產(chǎn)能世界第2、全國(guó)第1。
2.3難熔金屬材料及制品行業(yè)
難熔金屬主要是以添加材料的形式用于鋼鐵行業(yè)中用于生產(chǎn)特殊鋼，較少部分則是用于生產(chǎn)難熔金屬制品。難熔金屬廣泛應(yīng)用于冶金、航空航天、核能、化工、電子等部門。
國(guó)外鎢、鉬、鉭、鈮的冶煉加工企業(yè)有40多家。稀有金屬材料的興旺促進(jìn)了工業(yè)部門的發(fā)展，也加劇了競(jìng)爭(zhēng)。通過淘汰、分化組合，企業(yè)日益向集團(tuán)化、跨國(guó)化方向發(fā)展。鎢鉬加工方面，世界*著名、*大的企業(yè)仍首推奧地利普蘭西公司；美國(guó)華昌公司是鉭、鈮、鋯、鉿加工材方面的著名大型企業(yè)，美國(guó)西屋公司和法國(guó)CEZUS公司則是鋯、鉿加工材生產(chǎn)的大型企業(yè)；在鉭行業(yè)方面，德國(guó)HCST公司、美國(guó)CABOT公司及東方鉭業(yè)構(gòu)成世界鉭業(yè)的三強(qiáng)格局。
近年來，難熔金屬加工材及制品的產(chǎn)能穩(wěn)中有升，基本穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國(guó)家主要發(fā)展深加工產(chǎn)品，而初級(jí)產(chǎn)品在發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)。全球生產(chǎn)難熔金屬（鎢、鉬、鉭、鈮）制品的總生產(chǎn)能力約15,000噸/年（不包括用于生產(chǎn)特殊鋼所消耗的難熔金屬），實(shí)際產(chǎn)量約12,000~13,000噸/年。
我國(guó)是難熔金屬資源大國(guó)，但我國(guó)難熔金屬礦的品位普遍較低，加之人為的資源破壞，導(dǎo)致浪費(fèi)嚴(yán)重。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)從事難熔金屬采礦、選礦、冶煉和加工的企業(yè)超過1000家，但普遍存在規(guī)模小，技術(shù)水平低，裝備落后，深加工研發(fā)能力弱等現(xiàn)象，致使我國(guó)難熔金屬長(zhǎng)期處于初級(jí)產(chǎn)品的層次上。
公司的難熔金屬材料產(chǎn)量較小，但在高精度鎢片加工方面處于國(guó)內(nèi)*地位中高精度鎢片生產(chǎn)能力就超過10噸，為國(guó)內(nèi)*生產(chǎn)企業(yè)。公司難熔金屬制品發(fā)展方向是難熔金屬*產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品。
2.4貴金屬材料加工行業(yè)
貴金屬包括金、銀、鉑、鈀、銠、銥、鋨、釕等8個(gè)元素。貴金屬具有高導(dǎo)
