東睦股份：國內粉末冶金市場占有率超過1/4

粉末冶金匠心獨造

東睦股份是國內粉末冶金行業龍頭企業,國內粉末冶金市場占有率超過1/4。公司始終秉承技術立企、品質傳承的概念專注粉末冶金零件研發和市場推廣,順利實現了VVT/VCT零件的國產化替代,目前公司變速箱零件也取得了較大突破,未來將接棒VVT零件成為明星產品。公司行業龍頭地位穩固,產品項目延展性極強,深耕細作,未來業績有望繼續保持高速增長。

高研發投入,內源動力十足

公司始終保持較高的研發投入,為公司提供了源源不斷的內生增長動力。過去5年東睦歸母凈利CAGR高達42.38%,證明其高成長屬性。2018H1公司研發投入高達5,084.36萬元,同比增長6.49%。2017年完成新產品開發960個,并取得近100個項目定點,公司預計這些新項目峰值年銷售額約7億元。東睦股份在專利授權方面也取得了累累碩果。

“小而美”的優質標的

東睦股份自上市以來一直保持著“小而美”的特點,財務數據優良。資產負債率遠低于行業平均水平,2018年公司三季報顯示,公司資產負債率僅為16.52%。費率保持穩定,公司13-17年三費率保持在18%左右的水平,17年為18.42%,費用控制得當,且三費中研發費用(歸管理費用項下)占比較高。

財務費用支出持續壓降,截至17年末,公司短期借款、長期借款均為零,財務費用占三費的比重僅為0.41%。我們認為在費用開支穩定的情況下,更多地投入到產品研發、產能投放以及管理激勵中,能夠刺激生產水平的進步,未來將反哺利潤。凈資產收益率也保持穩步增長。

此外,公司持續的現金分紅以及股權激勵計劃惠及了廣大股東和公司員工,股份回購計劃也有利于促進公司價值回歸。

汽車粉末冶金零件未來空間增量200億

粉末冶金產業憑借自身的優勢不斷升級滲透到新的產業中,形成了以汽車、家電行業為主體,以航空、醫療等行業為目標領域的發展結構。汽車粉末冶金零件占據了國內粉末冶金市場的半壁江山,但單車粉末冶金零件用量較歐洲和北美地區仍有較大提升空間,依照北美標準進行測算,未來國產汽車粉末冶金零件空間增量達200億。國內粉末冶金企業料將在進口替代和新產品研發領域充分競爭,東睦股份作為國內粉末冶金行業的龍頭企業,充分享受行業增長擴容帶來的紅利。

投資建議:因家電行業景氣度下行、長春東睦和科達磁電預計主要于2019年貢獻增長,我們預計東睦股份2018-2020年營業收入分別為20.49億元、24.60億元、28.50億元(此前預測2018-2019分別為19.17億元、21.83億元),歸母凈利潤分別為3.19億元、4.01億元、4.95億元(此前預測2018-2019為3.41億元、3.67億元),對應EPS分別為0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盤價計算PE分別為13倍、11倍、9倍。基于公司的行業龍頭地位,未來盈利情況較為確定,估值較低,維持“推薦”評級。

風險提示:消費不及預期;公司產品銷量不及預期;新項目投產不及預期等。

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