東睦股份收購科達磁電股權 產品從粉末冶金結構件拓展至粉末冶金功能件

      東睦股份收購浙江科達磁電60%股權，涉足軟磁材料粉末生產。公司公告將出資9000 萬元收購浙江科達磁電60%股權。根據公開資料顯示，科達磁電主要產品為合金軟磁粉芯、鐵粉芯和年產3000 噸的合金粉末(硅鐵粉末，硅鐵鎳粉末，鎳鐵粉末)，是浙江省高新技術企業，在職員工420 人，2013 年有約1000 萬盈利水平。金屬軟磁粉芯下游主要為高性能電感元件(高精度制導)、變壓器、高性能電子元器件如濾波器、電感器等(電子產品)，產品涉及行業包括計算機，家電，汽車，飛機，自動門控等行業。

      收購對價便宜，豐富公司產品系列，并產生互助作用。我們假定按2013 年1000萬凈利潤計算，9000 萬收購60%股權對應PE15 倍左右，顯著低于A 股市場的同類股票估值(橫店東磁25.9 倍)。該收購令公司產品由鐵基粉末冶金產品拓展至磁性材料粉末，從粉末冶金結構件拓展至粉末冶金功能件，是對公司現有產品的補充，打破投資者對公司下游空間天花板的擔憂。據了解，公司長期在磁性材料粉末生產領域進行技術研發，有一定的儲備和實力可以對收購公司產生積極作用，收購后有望形成正反饋。可以說，該收購是公司管理能力*和技術儲備深厚的體現。

   內生高增長動力極強，固定資產折舊持續下滑。我們認為外延擴張是公司給予市場的驚喜，公司的基石依舊是強大的內生動力。我們自2013 年底推薦該公司以來一直強調近3 年將是公司的黃金投資期，一是因為公司VVT/變量泵/真空泵等高附加值新產品將持續投產(預計公司2014 年新產品收入超過1.7億元，較2013 年翻番，2015 年有望超過3 億元)，包括2014 年上半年才出現的不在預期內的給特斯拉供貨的產品(逆變器齒輪箱殼體和馬達終端殼體)，這些都將帶來公司盈利水平的提高；二是因為公司近幾年正好處于固定資產折舊快速下滑的時期，對于一個重資產公司來說，這對利潤的改善無疑是十分明顯的。

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