悅安新材2022年中報點評：22H1業績穩健增長，超細金屬粉末應用進入快速發展期

微納金屬粉末隱形冠軍，2022H1業績實現穩健增長。根據公司披露2022年中報，2022年上半年實現營收2.32億元，同比增長32.47%，歸母凈利潤同比增長25.89%達到5607萬元。對應2022Q2單季度營收1.28億元，同比增長30.55%，環比增長23.75%，實現歸母凈利潤2908萬元，同比增長3.73%，環比增長7.76%。公司積極應對產能緊缺，業績增長受益于國際訂單、汽車電子以及折疊屏手機為代表的消費電子產品等中高價值量市場需求。

拳頭產品超細金屬粉末極強護城河，公司多元化技術方案成效顯赫。公司為國內生產規模和技術*的羰基鐵粉生產企業，已具備僅次于德國巨頭的生產能力。同時，公司不局限于單一超細金屬粉末制備工藝，自主開發高壓水霧化、氣霧化等制粉工藝，公司優勢粒度分布集中在1-30微米，已成為行業為數不多的平臺型超細金屬制粉工藝粉材供應商。此外，公司具備將超細金屬粉末進一步加工成軟磁粉、MIM喂料、吸波材料的能力，業務垂直優勢明顯。

下游應用升級不斷，驅動超細金屬粉末進入快速發展期。在軟磁粉領域，隨著風電、光伏、儲能、新能源充電樁等應用的快速推廣，變流、變壓等設計電磁轉換的電力應用已呈現對金屬粉材的大量需求。公司優勢10微米以下超細粉末相對粗粉具有更高的機械性能，粉末渦流損耗相對更低。隨著三代半導體的應用普及，電子、電力工作場景向高頻、大功率的發展趨勢下，超細粉末滲透率有望持續加速。在消費電子領域，折疊屏手機作為智能手機新形態，已成為行業黃金增長賽道。折疊屏鉸鏈轉軸主要由MIM零件組成，公司可以根據下游客戶不同需求，提供金屬粉末及MIM喂料供下游加工成MIM零件，直接受益于市場空間的持續提升。

國防應用有望成為金屬粉材新增長點。全球多國在國防預算投入更多資源維護地緣政治的穩定性。目前微納金屬粉體材料在國防方向的3D打印增材制造及電磁波隱身材料兩大應用場景已完成規模應用推廣，后續有望隨著海、陸、空多種型號大面積鋪開，在國防特種用途形成新的市場增長點。

【投資建議】

公司作為微納金屬粉末領域隱形冠軍，拳頭產品競爭優勢明顯，下游應用領域包括新能源、光伏、儲能、電子等升級不斷，公司業務多點開花，持續受益。公司針對產業鏈不同領域的不同需求，不斷進行產品創新迭代升級，以滿足下游市場不同行業客戶的需求，對戰略業務的持續高速發展提供了有力支撐，助力公司長期發展。公司上半年業績符合預期，考慮到公司報價模式為“成本+加工費”，上游原材料鐵、焦炭等近期已呈現價格下降趨勢，預計對公司營收端帶來一定影響，我們下調公司2022-2024年營收。考慮到鐵粉產能擴充周期較長于合金粉，霧化合金粉及相關應用短期營收占比提升對整體毛利率帶來一定影響，我們下調2022年毛利率，鐵粉產能在2023-2024年釋放將帶動整體毛利率上升，我們上調2023-2024年毛利率，調整2022-2024年期間費用率，預計公司2022-2024年營收分別為5.00、7.22、9.24億元，歸母凈利潤分別為1.10、1.69、2.35億元，EPS分別為1.29、1.98、2.75元/股，對應當前PE分別為44、29、21倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

下游需求不及預期

產能擴建進度不及預期

上游原材料價格劇烈波動

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