后市鎳價易跌難漲

年初以來，鎳價一路強勢上漲，*高上沖至106780元/噸，較年初的低點86080元/噸上漲24%。但是隨著價格走高，前期利好基本消化，疊加降稅政策出臺，鎳價快速下行。我們認為后期鎳價走勢仍面臨著較大壓力。

鎳鐵增產預期濃厚

數據顯示，1-2月全國鎳生鐵產量7.13萬噸，同比增加6.85%。3月，由于自然天數減少的影響消退，以及工廠結束檢修，預計3月全國鎳生鐵產量3.9萬噸，增幅13.55%。而新增產能方面，目前備受關注的山東鑫海8條新產線共有4臺成功出鐵，預計每月將增加鎳鐵供應量2.8萬-3.2萬噸，剩余4條產線也在全速建設中。

進口方面，自去年11開始，由于印尼德龍新增產能逐漸釋放，我國鎳鐵進口量增長明顯。1月，我國鎳鐵進口量15.4萬噸，較去年同期增量達68%。據近期市場消息，印尼德龍第11臺礦熱爐已成功點火，剩余4臺將在6月全部投產。印尼恒嘉鎳業第二臺42000KVA礦熱爐于3月10日正式投產，預計3月底出鐵。隨著后期印尼鎳鐵產能的集中投產，預計印尼鎳鐵出口量將繼續攀升。主要關注德龍、青山和金川等企業。

雖然目前市場鎳鐵貨源偏緊，但是鎳鐵廠利潤較好，高鎳鐵與紅土鎳礦比價維持高位，這或促進新產能的加速投放。此外，隨著鎳及鎳鐵價格的走高，廢不銹鋼經濟性也大幅提升，未來鎳的供應壓力整體呈上升態勢。

不銹鋼累庫壓力攀升

春節過后，不銹鋼廠挺價意愿強烈。但與此同時，不銹鋼庫存持續攀升，處于歷史高位，目前無錫和佛山兩地不銹鋼庫存已經較年初增加超30%。截至3月15日，無錫地區不銹鋼樣本庫存量為26.23萬噸，較前一周繼續增加2.46%;佛山地區不銹鋼庫存17.33萬噸，較前一周繼續增加2.62%。此外，由于不銹鋼利潤回升，以及青山、誠德增產，產量明顯放大，預計不銹鋼3月產量將接近歷史*高水平，供應壓力攀升。

與此同時，不銹鋼需求并無明顯起色。據市場反饋，304冷軋市場成交情況持續不佳，熱軋相對好點，整體還是偏弱。青山4月份訂單未滿繼續對外報盤，且開始漲價乏力，上周報價甚至下調400元/噸。

不銹鋼生產過程中存在采購周期，一般在一個月左右。隨著電解鎳以及鎳鐵價格的走高，在當前價格下未來不銹鋼廠利潤將走低，警惕累庫壓力對鎳價的負反饋。

支撐難言堅固

目前市場對下游消費存在向好期待，政策向好疊加“金三銀四”的傳統消費旺季使得市場抱有樂觀的預期。但是“金三”即將過去，消費依舊疲弱。由于滬鎳于2015年上市，統計數據較為有限，我們對倫鎳的走勢也進行了追溯。我們對每年3月底和6月底的鎳價進行統計來計算二季度的鎳價表現，統計結果顯示，2015-2018年四年中，滬鎳二季度漲跌各占兩年;而2008-2018年間，倫鎳二季度上漲只有4年，下跌7年。且自滬鎳上市以來，倫鎳與滬鎳價格走勢的相關系數為0.9677。因此，以傳統消費旺季來支撐鎳價上漲顯然難以站得住腳。

而從經濟數據來看，房地產呈下行態勢，汽車產銷持續負增長，新能源汽車增速也有所放緩。基建投資由于項目周期較長，短期對需求的提振或較為有限，未來不銹鋼的需求隱憂仍存。

低庫存是當前支撐鎳價的一個因素。LME鎳和上期所鎳庫存繼續下降，且去年底以來，進口盈虧窗口持續關閉，短期內電解鎳供應并無增量預期。但是我們認為庫存因素更可能只是給鎳價提供階段性的支撐，很難形成促使鎳價上行的推動力。

此外，全球經濟貿易形勢也令人擔憂。歐洲經濟增速放緩，英國脫歐仍面臨較大不確定性。另外，中美經貿磋商仍存在一定變數。

總體來說，我們認為后期鎳價走勢易跌難漲。一方面未來供應端的壓力整體呈上升態勢，需求端則面臨著較大的不確定性。另一方面，利好基本被市場消化，當前的支撐難言堅固，很難形成推動鎳價上漲的動力。操作上建議逢高沽空。

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