在工業(yè)企業(yè)利潤增速的上升階段，銷售利潤率、銷售收入同比增速呈現(xiàn)同步回升。但是，在工業(yè)企業(yè)利潤增速回落的過程中，銷售收入同比增速緩慢回落的帶動作用更加關鍵。即使在銷售利潤率維持高位的前提下，銷售收入同比增速的回落仍將會推動整體利潤的下滑。從長期來看，以固定資產(chǎn)投資增速為代表的銷售收入增長狀況將在根本上決定未來的利潤走勢。
鑒于工業(yè)品出廠價格指數(shù)中采掘業(yè)、原料業(yè)、加工工業(yè)的同比增速已經(jīng)日益趨近，中游原料加工型行業(yè)未來利潤增速的變動將更多地受到銷售收入增長的抑制，這就意味著整體工業(yè)企業(yè)利潤增速變動將與以固定資產(chǎn)投資為主體的銷售收入波動體現(xiàn)出更強的同步性。
業(yè)內人士認為，目前我國固定資產(chǎn)投資增速很有可能在短期內呈現(xiàn)小幅震蕩放緩的格局。那么，中游加工型行業(yè)至少在短期來看，伴隨著以固定資產(chǎn)投資增速為代表的銷售收入增長趨于穩(wěn)定，仍舊存在利潤維持穩(wěn)定增長的空間。
相對于目前較低的存款利率所導致的低風險收益率，自有資金充裕的工業(yè)企業(yè)仍舊具備很強的投資欲望。宏觀經(jīng)濟政策不得不在遏制流動性過剩和投資增速上尋找平衡，因此未來的固定資產(chǎn)投資很有可能表現(xiàn)出小幅震蕩、逐步尋找低點的情況。這也就決定了未來整體的工業(yè)企業(yè)利潤增速有望在高位小幅震蕩放緩。
工業(yè)企業(yè)利潤增速取決于銷售收入增長
工業(yè)企業(yè)利潤反彈短期受益于銷售利潤率回升，長期將受銷售收入增長抑制。上游原材料價格的下跌將帶來下游行業(yè)利潤增速的恢復性反彈，雖然2006年11月份的PPI顯示工業(yè)品出廠價格維持持續(xù)性回落，但是銷售利潤率的持續(xù)攀升意味著下游行業(yè)依然處于受益成本下降、利潤反彈的階段。
總結工業(yè)企業(yè)利潤波動的歷史規(guī)律，整體包括行業(yè)利潤增速的提高無非來源于銷售利潤率或者是銷售收入的上升。上下游之間的成本、需求博弈衍生了銷售利潤率的波動，而銷售收入的增長情況則主要受到產(chǎn)能擴張、需求情況的影響，所以兩者在短期趨勢上會呈現(xiàn)一定的背離。
綜合分析工業(yè)企業(yè)利潤增速與銷售利潤率、銷售收入同比增速之間的相互關系，在工業(yè)企業(yè)利潤增速的上升階段，銷售利潤率、銷售收入同比增速呈現(xiàn)同步回升，而銷售利潤率的低位反彈現(xiàn)象尤為明顯。但是，在工業(yè)企業(yè)利潤增速回落的過程中，銷售收入同比增速緩慢回落的帶動作用更加關鍵，即使在銷售利潤率維持高位的前提下，銷售收入同比增速的回落仍將會推動整體利潤的下滑。所以在現(xiàn)階段，以固定資產(chǎn)投資增速為代表的銷售收入增長狀況長期來看將在根本上決定未來的利潤走勢。
銷售收入是上下游行業(yè)利潤傳導的關鍵
從2006年6月開始，伴隨著固定資產(chǎn)投資增速的回落，工業(yè)企業(yè)整體利潤增速便呈現(xiàn)出了與其相背離的變動。行業(yè)大類中，采掘業(yè)迅速回落，投資品緩慢下滑，而原料加工行業(yè)呈現(xiàn)出了加速上升之勢，究其原因主要來源于以下兩個方面：一方面，從工業(yè)品分行業(yè)出廠價格走勢來看，采掘業(yè)價格同比增速的迅速回落雖然使其本身利潤增速放緩，但是由于原材料價格的回落恰恰為下游資源加工型的企業(yè)利潤反彈提供了支撐。
另一方面，2006年6月開始的固定資產(chǎn)投資增速雖然有所回落，但是仍舊維持在較高位置，而且原材料加工大類行業(yè)中的部分行業(yè)如非金屬礦物制品業(yè)中的水泥行業(yè)，都經(jīng)歷了前期產(chǎn)能過剩后市場的結構性調整，過往的供給過度有所緩解，產(chǎn)品價格有所上漲。因此，在銷售利潤率、銷售收入均呈現(xiàn)增長的帶動下，上游行業(yè)利潤向中下游行業(yè)利潤集聚的狀況得以延續(xù)。
由于采掘業(yè)、原料加工業(yè)是工業(yè)企業(yè)利潤占比*大的兩個行業(yè)，因此原料加工型行業(yè)的利潤反彈是近期工業(yè)企業(yè)利潤反彈的關鍵因素，而這種上、下游行業(yè)間利潤傳導的可持續(xù)性也將決定利潤反彈的延續(xù)性。決定行業(yè)利潤增長的無非就是銷售利潤率和銷售收入增速兩個方面，從工業(yè)品出廠價格走勢分析，采掘、原料、加工三大行業(yè)間的同比增速已經(jīng)日趨接近。按照歷史經(jīng)驗所體現(xiàn)的一般規(guī)律，中游原料加工型行業(yè)銷售利潤率在未來的提升幅度已經(jīng)相當有限，那么行業(yè)整體的利潤增速就將取決于銷售收入的增長。同時，也就意味著銷售收入對于工業(yè)企業(yè)利潤增速的影響效應將趨于同步，未來工業(yè)企業(yè)整體的利潤增長將在很大程度上取決于以固定資產(chǎn)投資為代表的銷售收入的提升狀況。
短期內銷售收入將小幅放緩
固定資產(chǎn)投資增長率自2006年6月創(chuàng)出短周期反彈的新高之后，按照經(jīng)驗將經(jīng)歷一年的調整期，預計到2007年三季度企穩(wěn)。與固定資產(chǎn)投資相對應的是，2006年第二季度的GDP就是短周期反彈的高點，從而GDP也將跟隨固定資產(chǎn)投資的走勢。
在這種推測中，業(yè)內人士認為宏觀緊縮開始后5～6個季度經(jīng)濟將出現(xiàn)低點。而2006年的宏觀調控從4月開始，預計經(jīng)濟的短期低點也將在2007年下半年出現(xiàn)。而在這種狀況下，筆者認為固定資產(chǎn)投資的低點可能正在形成之中，但固定資產(chǎn)投資的反彈仍需要政策或明或暗的放松的配合，所以固定資產(chǎn)投資將在未來的幾個月里或將維持一個震蕩的走勢。
根據(jù)對固定資產(chǎn)投資走勢的研究表明，意味著投資體現(xiàn)的需求增長或者說是銷售收入增長將會維持在一個相對穩(wěn)定的水平，因為銷售利潤率上升而滯后于銷售收入下滑的工業(yè)企業(yè)利潤增速雖然仍有可能出現(xiàn)回落，但是現(xiàn)在看來這種回落的幅度應該很小，整體的利潤增速有望在現(xiàn)有位置維持。從中游加工型行業(yè)至少在短期來看，伴隨著以固定資產(chǎn)投資增速為代表的銷售收入增長趨于穩(wěn)定，仍舊存在利潤維持穩(wěn)定增長的空間，通過利潤在上下游的傳導過程關注中游加工型行業(yè)投資機會的邏輯思路值得借鑒。
整體利潤增速面臨見頂回落
根據(jù)2006年各行業(yè)的銷售利潤率以及產(chǎn)能擴張情況，2006年9～11月工業(yè)企業(yè)各大行業(yè)與前期相比，雖然處于高位景氣的行業(yè)普遍增多，但是行業(yè)在高位上的延續(xù)性已經(jīng)開始減弱。其中，食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)受到農(nóng)產(chǎn)品價格上漲以及前期產(chǎn)能擴張過快遏制，在銷售收入增速放緩的影響下景氣水平略有下滑；石油天然氣的景氣回落則主要來源于國際油價期貨在高位的回落；與此同時，家具、非金屬制品、服裝鞋帽、塑料行業(yè)的景氣水平也比較低。
實際上，這種在工業(yè)企業(yè)整體利潤增速面臨見頂回落的情況下，行業(yè)間景氣周期波動的差異是因為成本的波動引導利潤從上游向中、下游傳導，非金屬制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、塑料、化纖行業(yè)的反彈是*好的例證。業(yè)內認為，結合各個行業(yè)自身的建設周期、產(chǎn)能擴張、技術創(chuàng)新等特點，通用機械、專用設備以及處于復蘇過程中的通信設備、交通運輸設備、電氣機械值得長期關注，而受益于上游原材料價格下跌的原料加工業(yè)如化纖、非金屬制品業(yè)短期可能存在利潤反彈的持續(xù)機會。
