東睦股份：粉末冶金行業龍頭 業績增長符合預期

      公司2017年營入17.83億元，同比增長21.49%，歸母凈利3.001億元，同比增加70.65%，歸母扣非凈利2.4億元，同比增長44.78%，產品(包括軟磁材料)銷售5.37萬噸，同比增長21.67%，業績增長符合預期。2018年度公司計劃營收實現21.18億元(+18.77%)，歸母凈利3.91億元(+30.29%)，營業成本占比從65.6%進一步減少到63.44%，凸顯管理層經營信心。

技術立企、研發先行

1)公司技術立企，研發費用占比保持5%以上，研發人員占比12.8%。報告期研發費用投入9,542.95萬元，同比增20%，有17項技術獲得國家發明專利授權，37項技術獲得國家實用新型專利授權；2)新產品開發960個，獲近100個項目定點(值年銷售額約7億元)，新項目有望持續放量。汽車業務穩定增長，結構不斷優化粉末冶金汽車零件業務繼續快速增長，銷售額10.74億元，同比增加21.46%，受益于汽車零件與中高端零件業務占比提升，公司毛利率增加至34.76%。除原有VVT/VCT零件銷售繼續穩步增長外，變速箱零件等產品開發快速跟進。公司主要客戶為世界*汽車部件企業，前五客戶銷售額占總額22.83%，與國際客戶保持良好供貨關系，出口銷售額2.45億元，同比增29.07%，2018年將圍繞重點客戶，積極擴大出口。同時長春東睦富奧新廠區預計2018年7月前可投產，產能繼續擴張。

新能源磁材業務整合順利，逐步扭虧為盈

軟磁材料營收1.61億元，同比增長20.90%，下半年增速達35%。子公司“科達磁電”內部整合提升，下半年逐步扭虧為盈，報告期內虧損40.46萬元，同比減少93.26%。浙江東睦科達磁電新廠(總投資1.9億元)，預計18年一季度投產，達產后具備4億元/年的軟磁材料生產能力，軟磁業務將加速增長。粉末冶金行業龍頭，布局新能源磁材，初次覆蓋，給予增持評級

公司是汽車粉末冶金件龍頭(市場份額約為25.20%)，受益于汽車產業對粉末冶金行業滲透率提升、新能源汽車銷量上升帶動磁材業務增長和積極擴展出口業務，公司業績有望持續穩定增長。我們預計18/19/20年每股盈利分別為0.90/1.05/1.23元，目前股價對應動態市盈率分別是17.3/14.7/12.7x，*覆蓋，給予增持評級。

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