精研科技：業績拐點和消費電子周期共振，MIM龍頭的進擊之路

精研科技主要為智能手機、可穿戴設備等消費電子領域和汽車領域提供高復雜度、高強度的MIM零部件產品，產品涵蓋攝像頭支架、裝飾圈、穿戴設備表殼、表扣、汽車零部件等，*終應用于蘋果、OPPO、VIVO、三星等國內外知名消費電子和汽車品牌。

首先，MIM工藝壁壘極高，賽道優異、未來持續增長可期：MIM以金屬粉末+粘結劑為原料，是一種采用“成形+燒結”的方法以較低成本生產復雜零部件的近凈成形工藝。MIM工藝從喂料的制備、到注射成型、到脫脂、再到*后的燒結，全流程中包含了大量的know-how，比如喂料的均勻性、注射成型的環境、脫脂的時間長短、燒結收縮性的把控等等，工藝難度高，批量生產出高品質的MIM產品十分不易。

MIM符合消費電子精密化、高端化的發展趨勢，對于復雜零部件MIM工藝*優勢――近凈成形、幾乎不產生廢料，復雜的零部件僅需提升模具的復雜程度即可、批量生產下可顯著降低成本。MIM目前在手機行業中正處于逐步被認知和應用的階段，可預見的是，未來可能有越來越多的零部件改用MIM工藝，MIM在手機領域滲透率持續提升、市場規模持續增長可期。

同時，公司又迎來業績拐點和消費電子周期向上的共振：2018公司營收8.8億（-4.33%），毛利率30.20%（-10.05pct），凈利率4.21%（-12.61pct），主要是由于2018年進行客戶切換，從fitbit切換到蘋果，來自蘋果的收入從18H2開始起量，帶動公司營收增速、毛利率和凈利率逐漸回升，經歷了客戶切換的陣痛后，2019年將是公司業績拐點之年。19Q2公司為OPPO和VIVO可升降攝像頭供貨，帶來業績的進一步爆發。4月公司發布股權激勵草案，解鎖考核目標是19-21年扣非業績分別不低于6000萬、8500萬、1.2億元。實際上，公司預計2019年前三季度凈利潤9397至9897萬元，前三季度業績即已超解鎖條件，全年高增長可期。

全球智能手機自17Q4開始步入負增長周期，我們認為隨著5G、折疊屏手機的推出，智能手機將迎來一波換機潮，有望*行業重回增長軌道。2018年全球可穿戴設備出貨量達1.72億臺，同比增長27.5%，可穿戴手表、手環、耳機目前的滲透率仍比較低，未來發展空間巨大。蘋果是公司可穿戴業務的*大客戶，而蘋果又是全球可穿戴設備領域的*，2018年全年出貨量4620萬臺，同比+39.5%，市占率26.8%。

盈利預測：預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別達1.26、1.65、2.24億元，*覆蓋，給與“增持”評級。

風險提示：項目進展不及預期

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